【導(dǎo)讀】歷時(shí)三年，維信諾終止收購(gòu)合肥維信諾40.91%股權(quán)的交易

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三年前，維信諾啟動(dòng)對(duì)合肥維信諾的控股收購(gòu)計(jì)劃，試圖以資本運(yùn)作整合產(chǎn)線、獲得新的融資通道。三年后，這場(chǎng)被寄予厚望的重組以“終止并撤回”收?qǐng)觥?/p>

這背后，是監(jiān)管的多輪問(wèn)詢、國(guó)資的遲遲未退、資金的捉襟見(jiàn)肘，以及一家顯示面板企業(yè)在擴(kuò)張與虧損之間的循環(huán)掙扎。

重組擱淺：從啟動(dòng)到撤回

10月24日晚，維信諾發(fā)布公告，決定終止擬向合肥合屏投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱合屏公司）、合肥芯屏產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱芯屏基金）、合肥興融投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱興融公司）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)合肥維信諾科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱合肥維信諾）40.91%股權(quán)的交易，并向深交所申請(qǐng)撤回全部申請(qǐng)文件。

這場(chǎng)從2022年底啟動(dòng)、前后歷時(shí)近三年的交易，正式宣告結(jié)束。

根據(jù)最初方案，交易總價(jià)約65億元，擬通過(guò)發(fā)行股份與支付現(xiàn)金完成收購(gòu)。若順利推進(jìn)，維信諾將把持股比例從18.18%提升至59.09%，實(shí)現(xiàn)對(duì)合肥維信諾的控股。彼時(shí)，公司將其視為整合產(chǎn)線、優(yōu)化治理的關(guān)鍵一步。

然而，重組流程并不順利，2023年以來(lái)，深交所上市審核中心已對(duì)維信諾進(jìn)行了三輪問(wèn)詢，交易所亦先后四次中止審核；其中，兩次中止因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)期導(dǎo)致，另兩次則因財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)限制業(yè)務(wù)活動(dòng)的處罰。

今年5月，公司再度以“方案調(diào)整”為由再次申請(qǐng)中止；10月，交易徹底終止。維信諾解釋稱“市場(chǎng)環(huán)境較交易啟動(dòng)時(shí)已發(fā)生較大變化”，繼續(xù)推進(jìn)“或難達(dá)預(yù)期效益”，反而可能對(duì)公司現(xiàn)金流、股東回報(bào)造成潛在壓力。

合肥國(guó)資久未退出

維信諾與合肥國(guó)資的合作始于2018年。

當(dāng)年9月，維信諾設(shè)立合肥維信諾，僅三個(gè)月后便引入三家合肥國(guó)資股東——合屏公司、芯屏基金、興融公司。

記者注意到，截至2025年6月，合屏公司與興融公司并未完全履行實(shí)繳義務(wù)，已實(shí)繳金額均為29.6億元，約為認(rèn)繳出資額的49.3%，芯屏基金則已完成全部實(shí)繳。

在重組問(wèn)詢中，深交所曾要求公司補(bǔ)充披露三家具有合肥國(guó)資背景的股東（合屏公司、芯屏基金、興融公司）入股時(shí)簽署的投資協(xié)議中，是否存在“持有期收益、退出時(shí)點(diǎn)、退出方式、退出價(jià)格”等特殊條款或約定。

同時(shí)，深交所還要求上市公司說(shuō)明各主要股東之間是否存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系、一致行動(dòng)安排或潛在利益安排。

針對(duì)上述問(wèn)詢，維信諾在回復(fù)中明確否認(rèn)國(guó)資股東入股協(xié)議中存在“退出條款”，并表示各股東之間不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。

然而，自重組預(yù)案發(fā)布至今已逾兩年半，三家國(guó)資公司持有合肥維信諾股份也已長(zhǎng)達(dá)六年半，但重組方案仍未能通過(guò)監(jiān)管審核，退出窗口始終未能打開(kāi)。

標(biāo)的盈利承壓

更關(guān)鍵的是，交易標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)并不穩(wěn)健。

根據(jù)維信諾披露的審計(jì)數(shù)據(jù)，2024年合肥維信諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.45億元，同比增長(zhǎng)113%，凈利潤(rùn)7.32億元，看似扭虧為盈。

但財(cái)報(bào)另一面顯示，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值在一年內(nèi)增至260.44億元，同比激增近十倍，主要來(lái)自237.68億元在建工程的集中轉(zhuǎn)固。

這一轉(zhuǎn)變雖然使生產(chǎn)線具備量產(chǎn)能力，卻也意味著從2025年起，每年將增加約20.89億元的折舊支出，未來(lái)數(shù)年利潤(rùn)表的壓力可想而知。

此外，合肥維信諾應(yīng)收賬款同樣居高不下。2024年末公司應(yīng)收賬款余額43.54億元，同比增長(zhǎng)22.99%，其中約84.73%來(lái)自維信諾股份，7.24%來(lái)自合肥國(guó)顯科技（維信諾持股20%），5.17%來(lái)自廣州國(guó)顯科技（維信諾持股17.86%），高度依賴關(guān)聯(lián)方交易。

更引人關(guān)注的是，2024年6月，公司還向合肥維信諾電子有限公司收取1.51億元技術(shù)許可費(fèi)，這筆關(guān)聯(lián)交易直接推高了利潤(rùn)，亦被深交所在第三輪問(wèn)詢中重點(diǎn)關(guān)注。

在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，標(biāo)的資產(chǎn)盈利的可持續(xù)性與獨(dú)立性，顯然都存在疑問(wèn)。

八年虧損與持續(xù)擴(kuò)張

維信諾前身為黑牛食品，于2016年完成業(yè)務(wù)剝離并全面轉(zhuǎn)型至OLED顯示領(lǐng)域，當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋OLED小尺寸、中尺寸顯示器件及Micro-LED顯示屏的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于智能手機(jī)、智能穿戴、平板、筆記本電腦、車載顯示及超大尺寸顯示等場(chǎng)景。

但其自2017年完全轉(zhuǎn)型OLED業(yè)務(wù)以來(lái)，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)連續(xù)八年為負(fù)，累計(jì)虧損約153億元。

截至2025年年中，公司賬面貨幣資金65.05億元，交易性金融資產(chǎn)2.37億元，而其流動(dòng)負(fù)債高達(dá)234.80億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率更是從2020年的49.43%升至2025年年中的82.97%。

盡管如此，公司仍在押注新產(chǎn)線。2024年，維信諾宣布與合肥建翔投資有限公司、合肥鑫城控股集團(tuán)有限公司兩家國(guó)資公司合作建設(shè)第8.6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，項(xiàng)目總投資額達(dá)550億元，其中股權(quán)投資為330億元、債務(wù)融資為220億元。

值得注意的是，該項(xiàng)目的合作模式與此前如出一轍——合肥國(guó)資控股、維信諾參股。根據(jù)公告，項(xiàng)目首期注冊(cè)資本金20億元，維信諾出資4億元，占比僅為20%；其余首期16億元資本金由合作方承擔(dān)（占比80%）。

老股東難退，新產(chǎn)線又起，監(jiān)管趨嚴(yán)、資金趨緊。對(duì)于維信諾而言，真正的考題或許才開(kāi)始——如何靠自身現(xiàn)金流活下去，而不是等待下一輪輸血。

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